主要觀點

1:光伏行業好轉還需要時間,價格整體大幅上漲不會持續

a)需求:全球光伏需求在未來不會有大幅的增長,2012年在30-35GW區間,2015年達到40-50個GW。

b)供給:而產能在60-70GW。全行業產能都是擴張的。

c)在需求無法帶動的情況下,價格持續上漲是小概率事件(多晶硅還有小幅上漲空間)。光伏行業現在是消腫階段,而不是擴張階段。穩定一段時間后還可能繼續下行?，F在企業的資金鏈比較緊張,銀行整體呈收縮姿態,年前供應商的還款壓力也比較大。

2:中國政策的影響力度有限

a)中國推動的2013年光伏裝機計劃10GW、分布式能源發展規劃等,對于部分企業有一些利好,但是救助力量有限。只是拖延了行業整合的時間,預計行業幾個月之后還可能繼續下行,行業整合時間被延后半年到一年。

b)政策的發展立足于光伏行業的四個問題:1)需求:可持續的需求帶動;2)上網:電網上網;3)電價:足夠的補貼資金,以及補貼資金及時到位;4)產能消化整合,禁止政府干預,完全市場化運作。前面三個問題均比較容易解決,但是第四個問題很難進行。

3:中國光伏產業產能整合進程不會很快

a)中國的產能有三種類型大概三類,總計700-800家企業。1)大企業,前15名的企業:產能15GW。基本上是滿負荷生產的?；旧蠜]有限制產能,只是不掙錢。2)中型企業:100MW左右,200家企業:20GW:最難的就是這一批公司,有一些已經停產了。最大可能退出的,就是這一部分。3)小企業:江浙、江西一帶。幾十個MW。這群企業是個蓄水池。這部分企業生產彈性大,不是很容易退出。

b)中國企業不是一個完全市場化的運作,產能整合不會很快,產能死掉1/3以后行業才能上行?？赡馨肽甑揭荒暌院蟪霈F。

投資建議:此波機會為反彈非反轉,我們認為在上面政策、行業等因素影響下行業反轉機會將再次延后,2013年板塊后續投資機會在對政策驅動及雙反的預期,以及業績拐點的來臨。